生产者|年度深度报告：双边市场下的互联网平台竞争(19)

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但从长期而言，垄断则会妨碍竞争，阻碍商业模式的优胜劣汰，这就有悖于效率的长期最大化，将受到监管的整治。随着监管的推进，规模之争将落下帷幕，而效率之争则走向台前。
规模之争将落下帷幕。我们可以看到，获取规模的难度在提高，如社区团购业态中，监管对低价获客的模式进行了纠偏。而获得规模后的收益在减小，如监管对阿里、美团“二选一”行为的处罚，限制了获取规模后平台议价能力的提升。

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效率之争将走向台前。随着监管对“规模效应”的纠偏，在未来，效率将更加成为竞争的核心，高效模式将更容易战胜低效模式。从长期来看，这有利于平台和社会效率的提升，也有利于行业规模的扩大。
上文提到的主要是商品和服务平台，主要因为我们认为由于前述行业目标和社会目标的不一致，内容平台的监管有其特殊性。对于内容平台，监管并不过多考虑商业效率，但我们认为，仅仅从监管效率而言，维持寡头的格局也有利于节省监管成本，并无强行打破垄断的必要。
5.3 平台与上下游：佣金模式受到挑战，服务平台上游成本承压平台与上下游的问题，主要是垄断定价导致的利益分配问题。我们认为，平台的变现模式中，佣金模式对效率不利，未来或受到制约，尤其是连接大量非熟练劳动力的服务平台。
我们看到，平台的变现，是增加了社会的交易成本的。毕竟，从本质上说，平台所提供的价值就在于在于降低了社会总交易成本，变现在一定程度上，是削弱了平台的价值，尤其是佣金模式。
平台的变现大体分为两种模式，第一是类佣金模式，按照交易金额抽成。第二是类广告模式，竞价售卖流量。我们认为，佣金模式对效率有一定的伤害，主要在于抽成是刚性的，增加了社会交易成本。而广告竞价模式，对效率并无妨碍，因为通过竞价的实质是行业利润从供给商向平台商的转移，并没有降低行业的利润，且在法制完善的前提下，竞价本身往往有利于优质商品的分发。
所以我们认为，佣金抽成模式将受到挑战，未来佣金率的上升空间受到压制。尤其是如果上游连接大量中小商户、非熟练劳动力的平台，在“共同富裕”的大基调下，佣金率提升空间将受到限制。比较典型的包括外卖平台（美团、饿了么）、出行平台（滴滴等）、支付平台（微信支付、支付宝）等。
六、投资建议我们认为，近期是互联网平台型公司历史性的买入机会。我们相对关注服务平台的机会，如美团、贝壳、满帮集团等，另外腾讯控股也有估值修复的机会。
1. 近一年来，受到监管的影响，互联网平台型公司股价出现了大幅下跌，我们认为，其中有一定的错杀成分
我们认为，商品和服务平台提升了社会运转效率，大幅降低了社会总交易成本，和社会目标是一致的。监管对平台经济的管制，并不需要摧毁平台的商业模式，只是进行一些修补。而长期而言，监管也需要提高平台提升效率的积极性，所以会允许平台拥有合理的利润增长。
2. 我们认为，未来的投资机会，最有可能出自服务平台，关注美团、贝壳、满帮集团等平台型公司
首先，服务平台的行业导向是有正外部性的，符合监管导向。
其次，服务平台对产业的渗透尚处在早期，供应链效率、信息效率、履约效率的提升都有巨大的空间。
尤其对于美团，我们认为饿了么的市场份额会超市场预期的下滑。