开曼|新浪引领后浪：VIE的21年历史图像( 五 )

上图中的“香港SPV公司B”，也是过去20多年来，许多外资企业及境外基金投资境内标的的常用设计。主要是基于三个考虑：
-由于陆港CEPA协议，有机会享受分红或资本利得返回香港时的税务优惠（但该香港SPV必须事实运营）。
-外资企业在境内设立WFOE时，一些文件须经公证，香港公司的公证费用和时间成本，比开曼公司节约。
-未来要退出境内投资标的时，可在香港SPV进行股权交易（比进行境内交易简单且无换汇等手续），但仍然有698条款Withholding Tax的税负。

（资料来源：墨迹天气创业板申报稿，股东阿里创投说明VIE，2018/1/23）
上表简要说明VIE“协议控制”的几个主要协议条款。前面三个是在牢牢掌控VIE公司，使其变成WFOE的“人头公司”，第四个是在外商投资法令宽松以后，得以无偿或最低价并购VIE公司，最后一个是建立对价关系，让VIE公司的收入“转回”WFOE。

（资料来源：阿里巴巴香港招股书对VIE的风险提示，2019年11月）
VIE架构是协议控制下的“代持”安排，不似直接股权控制来得严谨，因此有VIE架构的所有上市招股书都花费相当篇幅，周延详尽的“揭露”所带来的风险。
若以“庶民语言”，解读阿里招股书的风险提示：
－在中国运营网站的许可证和牌照，都是由VIE持有，非由我们拥有。
－VIE所持的牌照，对我们的业务至关重要。
【开曼|新浪引领后浪：VIE的21年历史图像】－这些VIE的商业协议，可能没有直接所有权控制有效。
－这些VIE架构安排，满足目前中国相关法律规定，但不能保证监管机构会有其他理解，也不能保证未来法律法规的变化。
－如果VIE被判非法，会对我们的业务造成巨大冲击，也可能被判巨额罚款。
这些法律文字只在穷尽“风险提示”的义务，声明投资责任自负。看了都懂，但说了等于没说。其潜台词是“我们敬谨告知，VIE架构风险极大，你买我们股票，就表示你认知也同意接受这些风险。”

（资料来源：美国SEC主席Gary Gensler的公开声明，2021/7/30）
滴滴事件之后，美证监会主席发表声明“Statement on Investor Protection Related to Recent Developments in China”，强调中概股尤其是VIE企业赴美上市须得严格披露。试着看一下美国SEC官方如何理解VIE及相关风险。
携程VIE架构

（资料来源：携程纳斯达克招股书，2003/12/8 上市）
阿里巴巴VIE架构

（资料来源：阿里巴巴向SEC提交的F1修改檔，2014/6/16）
滴滴VIE架构

（资料来源：滴滴F-1 上市招股书修正稿，2021/6/26）
理想汽车VIE架构

（资料来源：理想汽车香港招股书， 2021/7/26）
九号机器人VIE架构

（资料来源：九号机器人科创版招股书， 2019/4/17）
21年来，中概股上市申报时对VIE架构的说明，大同小异，上面都是从招股书截图的。在境内的企业安排，大概都有一个全资的WFOE，统合国内的各类子公司、分公司、合资企业以及一到几家的内资VIE公司。在架构图上，一般都以直线代表“股权控制”关系，以虚线代表“协议控制”（即VIE）关系。