厂商|云计算行业深度报告(13)

与此同时，公司对现有产品也给予足够重视，通过“端+云+大数据”一体化解决方案，驱动造价品牌“科技”升级。

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广联达：采用相对估值法 P/OCF 估值
合理估值水平为 73.7 倍

假设条件：

假设1：公司工程造价业务覆盖全国，随着产品广材网、广材助手、造价云空间等成熟产品推出，公司产品应用率有望进一步提升。我们预计2021-2023年公司云计算业务收入增速分别为：30%，25%和20%。

假设2：公司施工业务项目级平台逐步拓展到支持企业级业务，实现项目现场作业可控以及企业决策精准，实现施工业务全数字化布局。我们预测2021-2023年公司软件业务收入增长率分别为：20%，20%和20%。

假设3：公司海外业务受疫情影响增长暂缓，随着海外疫苗接种率提高，公司海外业务有望受益。我们预计海外业务公司2021-2023年，增长率分别保持15%，20%和20%。

投资建议：

公司近年来数字施工业务稳步发展，造价转型不断成功，利润持续释放以及经营效率提升，公司有望实现施工和设计领域双突破。我们采用P/OCF估值，给与公司73.7倍水平，给予“推荐”评级。

风险提示：

云化进程不及预期；产品客单价提升不及预期；施工和设计业务发展不及预期。

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深信服：多款产品陆续孵化
稳占市场优势地位

近四年公司云计算及IT基础架构业务规模不断扩张，多款创新性产品市场占有率位居前列。

自2012年开始布局云计算业务起，公司一直致力于创新研发，提升产品的技术含量，有效满足客户需求。云计算业务收入节节攀升，预计未来将会在稳保市场优势的同时，持续扩大市场份额。

营业收入：公司近5年营业收入持续增加，收入规模由2016年17.50亿元增长至2020年54.58亿元，期间复合增长率为32.89%。其中云计算及IT基础架构业务收入占营收比保持稳定，是营收的重要来源。

净利润：公司净利润稳步增长，近5年复合增长率33.14%。由于公司所处技术密集型行业，只有不断投入研发，才能保持市场占有率。近两年公司研发投入进一步加大，2020年度研发费用同比增加32.29%，2019年度研发费用同比增加46.45%，导致净利润增速放缓，毛利有所下降。

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深信服：超融合为云业务核心产品
公司云业务战略全面升级

超融合为公司云计算业务核心产品：公司近两年连续入围Gartner《超融合基础设施软件魔力象限》并在IDC每年的超融合市场排名均位列前三。公司基于aCloud架构的云计算解决方案大规模部署案例超过5000家，承载关键业务比例超过60%。

2020年公司构建“独立产品+集成平台”的产品体系，推出三款重量级新品，ARM架构超融合、深信服云计算平台、深信服云原生平台。公司将产品体系梳理为“两大独立产品（超融合、云原生平台）+云计算集成平台”的开放式产品体系。