厂商|云计算行业深度报告(14)

同时，公司对云业务发展战略进行了重大调整，从过去的“用超融合承载用户的业务应用”，向“助力数据中心的全面云化”演进。

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深信服：采用相对估值法P/S
合理估值水平为15.3倍

假设条件：

假设1：公司是国内信息安全业务的领军企业，参考前瞻产业研究院对信息安全市场20%增速预测，叠加公司龙头效应，我们预测公司2021-2023年信息安全业务收入增速为37%，33%，30%。

假设2：云计算业务目前是公司第二大业务条线，也是公司未来增长的绝对引擎，去年推出三款云计算新品，云业务是公司未来战略布局的核心，我们预测2021-2023年公司云计算业务收入增长率分别为：50%，35%和30%。

假设3：对于基础网络和物联网业务，布局企业级无线、安视交换机、企业级物联网和面向中小企业的SMB数通组网产品，长线布局安全无线领域，业务具备高增长潜力。我们预计2021-2023年公司基础网络与物联网业务增长率分别保持15%，20%和20%。

投资建议：

公司是国内云计算和信息安全的龙头企业，21年全面开启云化战略，看好公司未来发展。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为74.20/97.64/124.58亿元，对比可比公司估值，给与15.3倍水平，给予“推荐”评级。

风险提示：

云化进程不及预期；产品客单价提升不及预期；施工和设计业务发展不及预期。

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金山办公：多管齐下
坚定推进办公云业务

公司自2015年起一直致力于建设SaaS服务模式，2018年正式提出云办公战略，云服务粘性逐渐加强。在当今云服务需求爆发的大背景下，公司云办公产品业务迅速发展，使用云业务客户数量快速增长，预计未来公司云业务将逐步完善，产品将继续占据国内市场前列。

营业收入：公司近5年营业收入持续增加，收入规模由2016年5.43亿元增长至2020年22.61亿元，期间复合增长率为42.88%。办公软件授权业务及办公服务订阅业务收入大幅增加，同比增长率分别为61.9%、63.18%。互联网广告推广业务收入小幅减少，系公司推进个人客户云化程度，减少对客户的打扰，这一现象也表明公司重视客户体验，始终把客户满意度放在首位。

净利润：公司净利润稳步增长，2020年度归母净利润同比增长119.22%，近5年复合增长率61.24%，毛利率稳定在85%以上。低边际成本及高产品复用率等特点将会使公司净利润持续增加。

市场活跃度：金山办公所推出的WPS软件在国内市场一直稳占龙头，同时也在海外市场持续投入，迅速占据办公领域高低。2020年度公司月度活跃用户数保持稳定增长，公司主要产品（不含金山文档）月度活跃用户已达到4.74亿。其中WPSofficePC版月度活跃用户数1.85亿；移动版月度活跃用户数2.82亿；公司其他产品如金山词霸等月度活跃用户数接近0.1亿。云端文件数量也与日俱增。

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