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金山办公：继续推进商业模式转型升级
坚持“多屏、内容、云、AI、协作”战略



持续推进政企客户云化，着力升级增值功能。

公司于2020年发布“公文写作”模式，提高了党政机关的办事效率，并通过WPS+整合各项产品，满足中小企业及组织的各项需求。同时公司将云功能加入传统业务，使会员特权不断细化，多项增值服务提升了用户办公体验。

国内B端市场占据绝对优势，“云协作”办公成为新趋势。

目前国内办公软件市场主要以Microsoft和WPS为主，且二者均占上风，其中WPS在党政机关及国有银行优势显著，服务比例达100%。随着办公软件用户规模持续增长，公司将逐步完善各类企业办公需求，量体裁衣，着力提升客户粘性。同时公司将协作加入产品战略，积极适应后疫情下环境变化。




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金山办公：公司成长空间巨大
收入体量有望突破60亿



我们按照公司下游客户分类来预估公司市场空间。

G端客户：

授权项目制特点明显，WPS授权单价为450元/件，替换周期为4-5年。根据人社部2016年数据显示，截至2015年底，国内已有716.9万人，叠加每年20万人进入体制和退休等各种因素，预计2020年底，国家公务人员数量已达到800万左右，国家统计局数据显示，2019年底，我国城镇国有企业就业人数已达5473万人。随着国产替代和信创等政策加码，预计WPS在政企的市场渗透率有望达到70%。预估G端市场未来5年规模有望达到197.59亿元，平均每年收入体量达到39.52亿元。

2B2C端用户：

2B2C端用户付费呈现订阅制特点，目前公司B+C端用户MAU为4.74亿，其中PC端1.85亿，移动端2.82亿。因移动端用户需求为浏览文档和简单编辑，对付费内容需求较低，因此我们在计算时仅选取PC用户量作为分析样本，根据公司年报付费用户量来看，WPS产品付费转换率约为15%，我们预计未来PC端MAU有望突破3亿人次。根据企业和个人对业务需求和产品订阅价格波动的影响，公司2020年报数据显示，付费用户量为1962万人，产品订阅收入11.09亿元，ARPU为60元左右。我们预计公司在2B2C端收入体量未来有望达到27亿元。

广告业务：

公司注重用户体验，减少产品使用对用户的打扰，也体现出公司未来盈利模式确定，持续推进用户满意度，预计未来公司广告业务收入将持续减少，我们预计公司未来广告收入为3亿元。




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参考资料来自：银河证券研究院、驭势资本研究所



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