铠甲|达达等待春天：铠甲不硬，软肋够软

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作者 | 魏宇奇编辑 | 潮声
红杉资本有一条影响深远的投资信条，那便是“赛道论”。在红杉资本创始人唐·瓦伦丁看来，投资于一家有着巨大市场需求的公司，要好过投资于需要创造市场需求的公司。基于此，红衫资本投中了个人PC行业的苹果，SaaS行业的甲骨文，以及移动支付工具PayPal。
数据显示，2020年中国即时物流行业市场规模将超过1700亿元。达达已经通过引入京东做大股东和绑定KA大客户的方式，发展出了独特的“零售+物流”模式，成为了业内第一，并于去年在纳斯达克上市。作为红衫资本（中国）从天使轮就开始投资的企业，达达无疑是“赛道论”的好标的。
然而，独特的模式和强大的股东都没能帮助达达安全上岸。如今的达达不仅不会赚钱，护城河也不够深。
更重要的是，达达已经围绕物流+本地生活展开了新业务，但这项新业务在营收中还没有体现。而且，新业务还让达达在还没吃透即时配送市场的前提下，与阿里、美团等巨头再次对垒。
| 不变的成绩
2015年，美团与对手大众点评合并，此后半径之内再无敌手。这场合并不仅是美团发展过程中的关键转折点，达达也在这场合并后被看好。美团和大众点评投资的饿了么，都在大力发展外卖业务，为其提供履约能力的达达，因外卖业务的高速发展而“走红”。
一年后，达达与京东到家合并，开始进军零售行业。至此，达达形成了独特的“零售+物流”模式，配送能力因此可以“一鱼两吃”。但是，它也因此陷入了低毛利、依赖大客户的困境。这两点在招股书以及上市后发布的两份财报中都有所体现。
今年一季度，达达的营收为16.73亿元，其中有7.78亿元来自京东到家，占比达46.5%。和上市前相比，达达对大股东京东的依赖依然是老样子。在之前的2017年-2020年，京东在达达营收中占比的最低值也在49.1%这样的高水平，最高时达到67%。
达达没有在一季度财报中披露另一位大客户“沃尔玛”所占的营收规模，参考此前的情况，沃尔玛的贡献尽管比京东小，但对达达而言仍然十分重要。在2018-2020年，来自沃尔玛的收入占比分别为4.6%、13.0%和13.8%。同期，京东到家和沃尔玛二者合计为达达贡献了53.7%、63.5%、52.4%的营收。
一季度，达达的净利润还是没有转正，亏损反而扩大了60.66%，达到7.1亿元。从2017年至今，达达共亏损了73亿元。一季度亏损额度的再次扩大更是表明，达达距离盈利还很遥远。
达达持续亏损的逻辑其实和美团的外卖业务是一样的。美团的外卖业务，以一己之力贡献了美团营收的半壁江山，但利润却过低。以2019年四季度为例，外卖业务总交易金额达1121元，利润只有28 亿元。美团曾对外表示，2019年四季度外卖平均每单利润不到2毛钱。
外卖业务利润不高的原因，主要是骑手成本支出过大，这也是困扰达达的问题。
今年一季度，达达的总成本支出为24.3亿元，比 2020 年同期多了10.02亿元。其中占比最大的一部分就是运营和支持成本，一季度达到13.950亿元，2020年同期为9.6亿元。这项成本的增加，是由于零售和物流两大业务的增长增加了“乘客成本”增加，而乘客成本则来源于为平台上的各连锁商户和JDDJ平台上的零售商提供城市配送服务所产生的费用。
除亏损、过于依赖大客户这两个老问题外。在一季度财报中，达达的增长乏力、研发投入过低的情况依然存在。
【铠甲|达达等待春天：铠甲不硬，软肋够软】在经过疫情对到家服务的刺激后，达达的业绩实现了高速增长，2020年的营收增速高达85%。
但是，今年一季度达达的增速却下滑了。在2020年三季度，营收增速为85.5%，四季度为69.9%。招股书显示，达达2020年一季度的营收增速为108.9%，二季度为93.1%。