蔚来：10月交付量“脚踝斩” 之后，明年上半年上演深蹲起跳？( 二 )

3、盈利指标除了毛利率，还需要关注费用率和净利润的情况。虽然公司目前的毛利率水平已经爬升到比较高的水平，但因为研发、销售等费用导致公司仍处于亏损的状态，未来扭亏为盈的转折点对于公司和投资者都很重要，因此本季度我们关注公司费用率的变化和净利润的情况。
4、汽车业务业务之外，蔚来在生态运营方面是走在最前面的， 2021年二季度存量车单车贡献其他收入5000元人民币，虽然其他业务目前占比还不算高，但随着车主群体的不断扩大，公司服务变现的规模有不断成长的动力，因此我们关注其他业务收入体量和盈利能力的变化。
5、核心技术方面，公司新车型、自动驾驶技术、半固态电池的研发进展。
6、基础设施方面，目前主要关注合肥新桥基地的建设和充换电服务网络的完善。
带着以上问题，我们先来蔚来汽车2021年三季报中寻找答案，随后长桥海豚君会整理会议纪要

一、汽车业务：
预计四季度销量继续爬坡，但在三傻中排位较弱：公司2021年三季度实现交付量24439辆，接近此前业绩指引的上限（2.3-2.5万辆），同比增长100% ，环比增长12% ，仍然是爬坡的状态。

数据来源：公司公告、长桥海豚投研
不过值得注意的是蔚来交付量的掉队。
三季度汇总数据，小鹏和理想交付数据均超2.5万辆，蔚来丢失第一的宝座，位居第三；
2021年10月单月交付数据，蔚来交付量3667辆，环比降65% ，大约是分别是小鹏和理想交付量的1/3和1/2 ，而且落后于二线新势力，可谓“脚踝斩” 。而其原因主要为生产线停产改造、70度电池和75度电池交接导致本月基本交付的全部是100度电池的车型。
但从近几次公布销量后的股价表现来看，资本市场对公司销量暴跌是非常宽容的。长桥海豚君认为，上述两个原因是暂时性的，并不需要过度分析，而口碑、竞争、车型是我们真正应该核心关注的因素。
【蔚来：10月交付量“脚踝斩” 之后，明年上半年上演深蹲起跳？】公司指引第四季度交付量2.35-2.55万辆，环比三季度降3.8%至增4.3% 。
指引下限意味着公司四季度交付量可能迎来疫情之后的首次环比负增长，但如果将已经公布的10月份交付数据剔除，则11-12月份月平均销量都在万辆左右，在没有新车型贡献增量的情况下，属于不错的成绩。

数据来源：公司公告、长桥海豚投研
交付量带动收入增长，单车价格保持平稳。蔚来产品始终定位高端，二季度没有新品推出，单车收入保持平稳， 35.3万元/辆，环比下滑8000元，主要因为电池租赁用户占比提升。
在交付量保持强劲的基础上，实现汽车销售收入86.4亿元，环比二季度增长9% 。

数据来源：公司公告、长桥海豚投研
毛利率如期下滑。 2021年三季度公司汽车销售业务毛利率18% ，环比下滑2.3pct ，公司在上季度电话会议中层透露“NT2.0技术平台明年正式交付车辆，公司对NT1.0平台采取加速折旧的谨慎会计处理，对毛利率会产生2个点的压力” ，因此公司提前给出了毛利率下滑的预期，属于如期下滑。
对比同行二季度的表现，特斯拉三季度汽车销售业务毛利率站上30% ，确实牛气冲天超预期。蔚来没有特斯拉的交付体量、接近极致的硬件减配以及一体铸造等生产工艺，同时对NT1.0平台采取加速折旧的谨慎会计处理，因此毛利率走出了不同的趋势。但之后随着NT2.0平台交付量的提升，公司毛利率会转头向上，逐步向25%的长期毛利率目标靠拢。