毛利率|智氪｜股价逆势上扬，知乎二季度财报暗藏了哪些秘密？

文｜吟游诗人
2021Q2业绩：收入持续高增长，用户增长迅猛美国东部时间8月16日，美股上市公司知乎（证券代码：ZH.N）公布了2021Q2业绩。根据财报数据，知乎在2021Q2单季实现营业收入6.38亿人民币，同比增长高达144.2%。
再看2021H1的数据，知乎仅用半年时间就实现营业收入11.17亿元，不仅大幅超越了2019全年的收入，同时亦与2020全年收入相差不多。
由此可见，知乎目前正处在高速成长期，距离今年末还有半年时间，预计届时知乎的收入同比增速至少会与目前相当，依旧保持在一个相当惊人的水平。

图1：2019~2021H1知乎收入及结构
财务数据表现优异，作为业绩支撑的关键，知乎的运营数据表现亦相当耀眼，用户增长相当迅猛。
根据财报披露，到2021Q2，知乎的MAU高达9430万，同比大涨46.2%；相比Q1时，则环比增加了930万；再相比2020Q4时的7570万，半年时间就增长了24.6%。
受业绩披露利好刺激，知乎股价在8月16日逆势大涨，单日涨幅5.16%。
知乎收入结构的变迁：内容商业化解决方案业务强势崛起有一个现象值得关注，即在知乎收入暴增的同时，收入结构却悄然发生了明显变化。
根据近年来的财务数据，广告、付费会员、内容商业化解决方案这三大业务为知乎贡献了绝大数的收入。
在2019~2020这两年间，广告业务的收入占比远超另外两大业务，地位上自是举足轻重。然而在趋势上，广告收入的占比其实在逐年走低。

图2：从2020到2021H1知乎收入结构的变化
2019年，广告业务的收入占比高达86.1%；到2020年末时，该比率骤降到了62.4%；到2021Q1，该比率已不足50%（44.8%）；再到2021H，该比率还在继续下降，最终录得41%。
广告收入占比的降低并非是业务萎缩，实际上广告业务一直保持着不错的增长态势。而收入结构变化的关键，则在于：
1. 内容商业化解决方案“知+”作为新业务，从2020年起开始发力，且一直呈高增趋势；
2. 以付费内容为主的“盐选”会员渗透率提升，付费会员业务收入也保持了高增长。
从时间节点上来看，知乎在2019年推出了“盐选”会员体系，又在2020年推出了“知+”。两大业务先后强势并表，且收入增速均大幅高于广告业务。
尤其是内容商业化解决方案“知+”的强势崛起，在该业务推出的2020年，就为知乎贡献了10%的收入。到2020H1，这一比例提升到了30%，已然成为了公司第二大收入来源。
若只看2020Q2单季的数据，内容商业化解决方案的收入占比则高达32.5%，同比增速更是达到了恐怖的1529.3%，这还是在去年已有一定基数的基础上实现的。
由此可见，知乎对广告收入的依赖度正在大幅下降，同时在其他方向上的商业化探索，目前已由业绩确认是成功的。
盈利性方面，由于收入比成本增长的更快，所以知乎的毛利率在近年来呈走高之趋势。根据财报数据，2019~2021H1，知乎的毛利率在46.6~58.2%区间，在可比企业中排名靠前。

表1：知乎与可比企业毛利率和估值对比，截至8月13日收盘
相比于突出的盈利性，知乎在费用端的大幅支出，是其目前尚未盈利的主要原因。另一方面，知乎在开支上的控制则值得肯定。
得益于收入高增，销售费用、研发费用的减少等因素，知乎的期间费用率在2020年大幅下降，相比2019年减少了超过100pct。
进入2021年后，期间费用率相比去年有所抬头，主要系展业、获客导致的各项费用较去年同期都有大幅增加。