毛利润|小米的新估值逻辑：Are you OK？

作者｜Eastland
头图｜视觉中国

2021年8月25日盘后，小米集团（1810.HK）公布了2021年Q2业绩——总收入878亿、同比增长64%；经调整净利润63亿、同比增长87.4%；智能手机出货5290万部，跃居全球第二。
【毛利润|小米的新估值逻辑：Are you OK？】
投行给小米评级时仍是“硬件毛利润率超预计……”这种说辞。

智能手机销售收入占比回升

小米营收主要包括三个部分：智能手机、IoT与生活消费产品、互联网服务。

2015年营收668亿，智能手机收入537亿、占比达80.4%，加上IoT与生活消费产品业务的87亿收入，“硬件”占到总收入的93.4%。

2019年营收入2058亿，智能手机收入1138亿、占比一度降至60%以下；

2020年开始，手机收入增速强于大盘，在总营收中的占比连续回升。2020年、2021年H1，分别为61.9%、67.2%。

绝大多数IOT产品都不是小米研发、设计、制造的。小米提供标准和销售渠道，不承担研发、适销性、毛利润等风险。与其说小米造是IoT产品，不如说小米是卖IoT产品。

智能手机“量价齐升”

1）智能手机出货全球第二

2019年小米智能手机出货量增长一度乏力，Q3甚至出现负增长；2020年受疫情影响，Q3出货量仅为2830万部，同比下降11.8%；不料Q3出货量飙升45.2%，达到创纪录的4660万部；

进入2021年，智能机季度出货连创新高。Q1出货4940万部，Q2出货5290万部、同比增长86.9%。

根据Canalys数据，2021年Q2小米智能手机全球市占率达16.7%、居第二位；在全球22个市场排名第一（包括欧洲地区市场）、在65个市场进入前5名；在中国大陆市场占有率16.8%、排名第三。

小米智能手机出货量大幅攀升、ASP(单价)稳步提高，要归功于双品牌战略——小米提高品牌溢价、红米提高出货量。

据第三方数据，2021年Q2，小米品牌在3000元-4000元、4000元-5000元及5000元以上等三个价格区间的市场份额同比分别提高8.4、4.1、3.6个百分点；而截至2021年4月末，Redmi Note全球累计出货突破2亿部。

2）单机毛利润率大幅提高

2019年Q1，智能机售价、成本分别为968元和936元，每部毛利润32元、销售毛利润率仅3.2%；

2020年Q2，受疫情影响销量下降，但单机售价、成本分别提高到1116元和1037元，每部毛利润80元、销售毛利润率提高到7.2%；

2021年Q2，ASP提高到1117元、单机成本降至985元，每部毛利润132元、销售毛利润率11.8%

按现在的趋势，2021年小米手机全球出货量将在2亿以上。

智能手机业务是基石

小米手机做智能手机的动机不“单纯”，赚钱从来不是主要压力差目标。

1）智能手机出货量与MIUI月活数

2021年Q2，MIUI月活用户数达到4.54亿，环比净增2850万人，同期智能手机出货量为5290万部。差额部分是复购用户，据此推算小米手机复购率为46%。

过往10个季度，小米手机复购率变化范围在28%-60%之间波动。复购率低的季度，说明小米卖出“年轻人的第一部手机”占比较高；复购率高的季度，则是小米用户向升级移动设备的比例占优。

无论如何，4.5亿MIUI用户是小米“大厦”的基石。互联网公司喜欢炫耀自家获客成本低，小米每获得一位MIUI用户还能赚132元（按2021年Q2），获客成本是负值。