陈睿|乐观的B站，失意的股价( 二 )

02 难点：游戏和内容生态的投入产出比除了整体用户数据亮眼外，我们再来看看B站的具体营收构成。财报显示，本季度内营收远超业绩指引，其中移动游戏、增值服务、广告、电商及其他业务收入分别以12.3亿元、16.3亿元、10.5亿元和5.8亿元，占据总营收的27%、36%、23%和14%。这里又有三个值得注意的“首次”现象，第一个是游戏营收比重首次跌破30%，B站进一步降低了对游戏收入的依赖程度；第二个是广告营收单季首次突破10亿大关；第三个是增值服务营收首次超过了游戏收入。
当然，B站在营收上的努力，也是付出一定代价的。这表现在两个方面：一个方面是经营开支的增加，其中本季销售及营销开支达到了14亿元，同比增加107%，主要是由于推广B站的应用程序及品牌的渠道及营销开支增加，以及移动游戏的宣传开支，加上销售及营销人员增加所致。而这也直接导致B站亏损幅度迅速扩大。
另一个方面是毛利率的下降，本季B站毛利润为9.89亿元，较上年同期的6亿元增长64%，但毛利率为22%，环比和同比都出现了下滑，同时也创下了六个季度以来的新低。对于毛利率下降的情况，B站CFO樊欣分析表示，这主要原因由于公司改变了销售组合，发起了一项针对于新UP主的基于表现的激励措施，目前公司还处于一个商业化的进程。目前的工作重点是要不断增加用户数量，而不是去实现收支平衡，但随着用户数量的增加、变现效率的提高、重要成本的控制，以及营收组成的多样化，一些业务板块会有更多的增长空间。
那么问题来了，用户增长势头良好、营收大增结构改善的B站，什么时候才能扭亏为盈呢？这可能取决于两大业务的投入产出比。
首先是移动游戏业务。B站虽然说要“去游戏化”调整营收结构，但此次财报却透露出“嘴上说不要，但身体很实诚”的迹象。而这也正是资本市场所关注的，毕竟这直接关系到现金流和市值表现。比如财报电话会上，分析师就特别问到监管政策是否对游戏有影响，以及B站下半年游戏增长趋势和自营方面的考虑等问题。
目前来看，相比于游戏，增值服务、广告等变现业务尚难以撑起B站的整体业绩，因此游戏对整体营收的贡献不容忽视。而且从收入稳定以及IP可控的角度来看，B站也不得不加大游戏投入。在整个游戏产业链中，B站以往一直扮演着发行商和渠道商的角色，但由于游戏版号停发、游戏总量受控等因素的影响，B站的发行渠道时常受到限制，B站单靠代理、联运外部游戏产品赚钱显然充满了不确定性。而想要将话语权牢牢掌握在自己手里，自研就成了B站必须要走的路。
陈睿在财报电话会上也表示，本季度游戏业务增速放缓，主要缘于“供给侧”不足。“而且由于今年拿到版号的游戏非常少，包括代理和联运在内，导致我们有很多游戏产品的档期被延后，这一情况反映在了本季度收入上。”陈睿透露，实际上，去年B站已经观察到这一趋势，并已在加强代理和发行之外，加大了在自研游戏方面的投入。目前，B站自研团队已超过几千人，并有多个项目正并行研发。陈睿预计，几年后B站将有一半游戏产品来自于自研。
众所周知，游戏研发投入巨大，但能够形成爆款产生稳定收益的，却并不多。此前的8月4日，B站发布了16款游戏，其中包括10款独家代理游戏及6款自研游戏，这是B站游戏首次集中公开自研游戏产品，自研手游数量明显提升，但质量有待市场检验。与此同时，腾讯、字节跳动、网易等大厂也正通过不断投资扩展游戏版图，这也让B站游戏的生存空间受到进一步挤压。B站要想在游戏领域占据一席之地，其投入必然巨大。