广告|投入千亿研发的“广告公司”？百度的估值逻辑该变了( 二 )

因此，百度始终没有被当做一家科技公司估值。爱奇艺做得再好也无助于改变人们对百度的“刻板印象”。

赚来的钱去哪儿了？

1)毛利润回升的关键

随着营收多元化，“不那么赚钱的业务”占比逐渐增加，百度整体毛利润率显著下滑，2015年终于跌破60%。

近年百度毛利润率低谷出现在每年Q1。2019年Q1为38.5%，2020年Q1更跌至34.9%（与疫情有一定关系）。2021年Q1，毛利润率回升到46.7%；Q2毛利润率为49.3%与2020年Q2持平。

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毛利润率止跌回升的关键是爱奇艺压缩了内容成本。

2019年Q1，爱奇艺内容成本达53亿、占到百度营收的22%。2021年Q1，爱奇艺内容成本降至51亿，占百度营收的16%，相差6个百分点。

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百度毛利润率上升9个百分点，有6个点是爱奇艺压降内容成本换来的。

2）学会“过紧日子”

用蓝色折线代表毛利润（率），彩色堆叠柱代表费用（率）。

2020年Q3，毛利润为154亿，市场、研发费用合计93亿。换成百分数，Q3毛利润率55%，市场、研发费用率合计33%；经营利润率22%。

2021年Q2，毛利润为155亿，市场、研发费用合计120亿。换成百分数，毛利润率49%，市场、研发费用率合计38%；经营利润率降至11%（较2020年Q2下降3个百分点），原因是毛利润率降低、研发费用率上升。

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尽管经营利润率有波动，但毛利润率接近50%，也足以令众多公司难以企及，只要费用可控，盈利前景不须担忧。

3）研发投入过千亿

百度研发投入力度持续增强——2013年研发投入41亿、占营收的12.9%；2015年研发费用突破100亿、占营收的15.3%；2020年研发费用接近200亿、占营收的18.2%；2021年Q2研发费用达63亿（超过2013全年）、占营收的比例达到惊人的20%。

2012年~2015年，百度累计投入研发费用240亿，相当于这4年营收的13.9%；到2020年，累计投入研发费用超过1003亿（自2012年起），占期间营收的15.6%；2021年H1，又投入114亿。

截至2021年6月末，百度累计投入研发费用1117亿、占过往9.5年累计营收的15.9%、累计经营利润的97.2%！

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如果象A股公司惯常的那样，把大部分研发投入资本化，百度账面无形资产可增加数百亿，损益表、资产负债表都会好看得多。比如2020年，研发投入113.8亿，如果将其中60亿资本化，财年净利润将从190亿提高到250亿。

百度股价是“含权”的，包含千亿研发形成的价值无法估量的无形资产，而且不需要“摊销”或计提减值。

过往十年，百度把上千亿投入“不能马上见到效益”的研发，这是“turn money into knowledge”，终于迎来“turn knowledge into money”的时代。

未来驱动百度增长的引擎有三个：移动生态、智能云和自动驾驶。下面重点讨论自动驾驶的商业化前景。

百度自动驾驶商业化前景

自动驾驶必将深刻改变人类出行方式，百度的愿景是成为自动驾驶解决方案提供商。

在8月18号召开的“百度世界大会”上，自动驾驶是焦点中的焦点，没人提“大搜”、“信息流”。会上发布了自动驾驶出行平台“萝卜快跑”，还有“小度智能巨屏电视”等四款硬件产品。

经过多年的研发和落地探索，百度自动驾驶的商业化路径逐渐清晰了起来。