黄光裕|负债率95%，国美的钱去哪了？( 二 )

2017年，国美斥资9亿元收购美信网络60%的股权，这本来是国美战略转型中重要的一步，问题在于，当时美信网络的净资产是-5.46亿元。价值最大的资产是一架融资租入的飞机，净值2.32亿元，占比27%。

收购时，款项还未付清，这笔债又落到了国美身上。

此外，这些年国美以战略之名完成了对腾达电器、天津国美仓储、国美控股集团广州有限公司、国美在线等公司的收购，参股“十分到家”、国美通讯、深圳兆驰、宁波汇融等公司，林林总总资金流出28亿元。吊诡的是，它的投资对象几乎全都是黄光裕原本控制的。

就好像一个人在玩牌，他的桌面上有几张牌，装在上市公司的篮子里，桌面下还有不知道多少牌。他不断在桌面上和桌面下换牌，篮子还是那个篮子，但里面的牌早被进出腾挪好几趟了。

第二个让国美负债率攀升的是开店与门店转型。

2016年，国美共有门店1628家，2020年已达到3421家，增加110.14%。其中主要增加的是四五线城市的县域店，一二线城市的标准店和旗舰店还略有下降。

存量下降不代表没开店，事实上，国美在一二线城市开展了大范围的门店置换和门店转型。门店置换是指关闭低效和亏损门店，在空白地级市加快中心区域门店开发。

关闭的门店都是亏损低效的，没什么资金收回，但每新开一家店，意味着一笔新的装修支出。

除收购、投资、门店支出，国美还有一些零星的大额支出，例如2016年~2017年花费18亿元陆续从公开市场上回购股份，2017年花费4150万美元购入美国纽约东76大街的豪宅。

而后者恰恰在今年成为180亿元租赁协议对价的一部分，被转移给了黄光裕旗下的国美管理有限公司。

二、花出去的钱有效果吗？

国美大把花钱，归根结底还是为了转型。

花钱买资产，是为了用资产去赚更多的钱。然而，从赚钱的角度看，国美这几年的钱可以说是白花了。

2016年收购艺伟发展之后，因为新合并了578家门店，国美营收额达到了历史峰值，之后就经历了五连降，从766.95亿元减少到441.19亿元，缩水42.47%。

从结构上看，影音、空调、冰洗等传统家电占比不断下降，通讯、数码等3C产品比重上升，超过了家电，而家装、家具等新业务占比尚不到10%。

收入结构的变化，意味着国美对供应链的优势减弱。家电是国美的基本盘，3C产品则一直是京东、天猫等电商的主场，并且各厂商本身也在积极自建渠道。

2019年，国美最大的供应商是海尔，占比9.94%，其次是华为、美的、苹果和格力，2020年，苹果一跃成为第一，占比12.9%，其次是华为，海尔直接掉到第三。

3C产品的销售毛利率在各品类中本就是垫底的，2020年，手机和电脑的毛利率更是直接下跌至2.86%和2.08%，只有往年的四分之一。从家电价格战中拼杀出来的国美，在3C领域却毫无还手之力。

收购、投资、门店改造没有带来期望的收入增长，却带来了租金、折旧、利息等刚性费用。

2016年，折旧和租金费用是50.84亿元，占当年营收6.63%，2020年41.28亿元，占当年营收9.36%。2016年，国美零售财务费用只有282万，2019年和2020年分别是16.62亿元和14.65亿元。

高溢价收购关联公司的后遗症也开始凸显，以艺伟发展为例，收购形成的69.88亿元商誉在2018年和2020年分别计提了9.78亿元和13.6亿元的减值，这两年也成为国美亏损最严重的两年。