|云服务成为国产管理软件的突围机会？金蝶国际2021半年报解读( 三 )

而在技术研发方面，金蝶已领先一步，其已在企业级平台上的研发投入将近50亿元，并获得超过110件专利，其中4次获得国家专利奖，相关软件著作权超过70件，已具备比肩国际软件的能力。
应该给予多少的估值？
如果从另一个侧面解读， 2021年上半年金蝶的营收、云服务的增速、ARR等均超出市场预期，这也有可能使得投行们对金蝶云重写一份研报。
此前，野村证券预计金蝶今年上半年云服务板块增速将提升至50%；中金预计，金蝶云服务业务收入同比增长45.4% ，占总收入比重进一步提升至65.6% 。目前来看，金蝶给出数据远超于此。
如果从长远来看，对于金蝶云服务的增速，各大券商均给出乐观预期。
野村证券认为， 2021年至2023年金蝶云服务复合增长率40%；国元国际则预计，金蝶国际云业务收入未来三年内保持高速增长，预计2021年至23年云业务复合增长率为35% 。
金蝶国际其中的瑕疵，在于连续两年的亏损——2021年大概率亏损或仍在3亿元以上，但倘是考虑到云服务企业或是 SaaS 的成长历程，金蝶国际目前的亏损时限及亏损在整个营收中的占比，仍在可接受范围之内。
作为例证，先行者亚马逊的AWS以10年时长实现了赢利，阿里云用了12年的时间，于2020Q4实现了首次季度盈利。而根据各大券商对金蝶的预测，其或将在2023－2024年之间实现赢利，那么金蝶国际的亏损年限仅有4－5年。
中国信通院发布的《云计算白皮书》显示， 2020年，我国SaaS市场规模达278亿元，增速43.1% 。 IDC预测，未来五年，中国企业SaaS市场会以37%的年复合增长率发展。
事实上，不同于传统软件开发商的一次性买断销售， SaaS 企业的订阅付费模式更有助于其保持稳定的现金流，优质 SaaS 企业可以用很低的成本维系老客户不断续费，从而享受到增长复利，而这条路径已经被美国的 SaaS 企业先行验明。

金蝶国际的订阅数及ARR增速已对上述逻辑予以证明。
而从目前金蝶云服务的增速来看， 2021年达到25亿元左右是个大概率事件，这也使其PS值在15倍左右。
作为对比，美国同类的云服务企业市销率一般在20倍之间，而Slack和Zoom则超过了30倍。与之不同的是，金蝶国际的营收增速更快，在过去三年中，其云服务营收增速均超过60% 。
徐少春此前就向投资者、媒体呼吁“不要关注短期的利润，而要关注与云转型相适应的一些指标，包括现金流、云订阅” 。
事实上，金蝶国际的赢利，多家券商已给出时间表。国元证券预测，到2023年金蝶国际的云订阅数将增长到 33 亿。而天风证券更预测，到2023年，金蝶将实现赢利。
【|云服务成为国产管理软件的突围机会？金蝶国际2021半年报解读】一个即将赢利的云服务企业，应该给予怎样的估值？这就是金蝶国际正在等待市场给出的答案。