财华洞察｜钻石非永恒，电信股仍有价( 二 )

2021年上半年业绩显示，中国移动的5G业务ARPU达到88.9元，比其移动业务ARPU高出36.7元（或70%），中国电信的5G业务ARPU为57.4元，比其移动业务ARPU高出11.7元（或25.6%）。所以随着移动用户大规模转为5G用户，中国移动的整体ARPU有望得到持续提高，从而带动收入和盈利的扩张。
从这个层面来看，中国移动的发展潜力或优于另外两大运营商。但中国电信在移动业务方面的拓展也可圈可点，从其前八个月超越同行的增长来看，要在移动业务方面实现突破并非不可能。所以，三大运营商中移动和电信都有不俗的潜力。
三大运营商的价值
尽管三大运营商并非处于当前最热门的赛道，但是在互联网化的今天，任何发展都离不开它们的基建投资、设施运营和服务扩散。如果没有它们的支持，在资本市场叱咤风云的大型科技企业，从加密货币到元宇宙的各种科创概念，从智能电动车到无人驾驶技术的相关产业链，都会化为泡影，这就是它们的底层价值。
2021年上半年，三大运营商的资本开支为1273亿元，全年预期资本开支为3406亿元，规模不算大，不过值得注意的是，这些资本开支所产生的社会价值却是巨大的，例如，搭建5G网络，才能让企业实现数字化和智能化转型，才能让消费者完善个人电脑、智能穿戴等全场景智能生活、消费布局，支撑起整个经济运营，这是它们的社会价值。

然而，资本市场当前对于它们的资本估值却十分吝啬。对比于力量钻石41倍市销率、101倍市盈率，三大运营商的估值低得可怜。
见下表，按9月24日港股收市价计算，移动、联通和电信的市销率只有0.98倍、0.32倍和0.48倍，而市盈率只有7.22倍、7.16倍和8.09倍。按A股股价计算，中国电信A股市销率为0.97倍，市盈率为16.45倍，甚至不及这家最近12个月净利润只有1.5亿的人工钻石股一个零头。

总结
一家是来自商丘、规模尚小的人工钻石企业，一家是业务网络遍布全国、承托了现代社会发展底层基建的千亿巨头，却在9月24日这一天，因为资本的任性选择而走向了两个极端。
钻石本不贵，它的价值源自人们的主观评价；而人工钻石更能通过人工的介入大量填补缺口，力量钻石被高度吹捧的价值其实欠缺基础。 Wind的数据显示，力量钻石单日换手率高达84.76% ，可见炒味之浓。
而三大运营商的估值虽低，却是建立在坚实的业务基础之上，有长远的目标、可持续的发展动力和稳定的经营净现金流入，它们的价值或更经得起时间和空间的考验。
资本历来迷人眼，但最终经得起时间考验的才是有价值的投资，估值终将回归。如何取舍，其实一目了然。
【财华洞察｜钻石非永恒，电信股仍有价】毛婷