小米科技|粮厂研究员Will：为什么资本市场不认可小米？

作者：粮厂研究员Will
来源：雪球
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“为什么资本市场不认可小米？”
雷军在8月的年度演讲上发出了这个灵魂拷问，讲述了2018年上市股价腰斩的心路。

【小米科技|粮厂研究员Will：为什么资本市场不认可小米？】8月25日，小米集团公布了二季度业绩，总营收878亿元，经调整利润63亿元，在超越市场预期的同时，两项指标连续两个季度录得历史新高；然而第二天小米股价直线下跌，盘中跌幅超过5% 。
这一次，恐怕所有小米股东都在思考同样的问题 ——为什么资本市场不认可小米？
在粮厂看来，核心原因在于小米的确定性和资本市场的风险偏好存在期限错配。简单来说，小米的商业模式是典型的延迟满足，确定性在于长期；而资本市场的风险偏好在于当下。
I. 小米的确定性
要理解小米的确定性，得先从雷军创办小米的背景出发。
首先，雷军创办小米时已经财务自由，自我实现才是核心驱动。 2010年，刚过不惑之年的雷军，既带领金山软件完成了港股IPO ，也转型为一名成功的风险投资家，可谓名利双收。然而，他自己却在采访中说“如今到了40岁，却一事无成” 。因此，短期赚钱和名声不足以驱使雷军创办小米，他的梦想是“创办一间伟大的公司，做一点伟大的事情” 。
其次，雷军坚持终局思维，所有战场都是在对抗世界一流公司：在办公软件时代做金山对抗微软，在电商时代做卓越对抗亚马逊，在即时通讯时代做米聊对抗微信，在移动互联时代做手机对抗苹果，以及近期的电动车对抗特斯拉。雷军这种对于终局的渴望，让小米的诞生注定不仅仅是要一家普通的手机公司，而是要颠覆这个行业。
2010年小米创立前夕，雷军给晨兴资本刘芹打了一通长达12小时的电话，彼时雷军就前瞻性地提出了未来十年的商业模式：
“做具有顶级配置、极致性能的智能手机，搭载高度定制、体验绝佳的系统和应用软件，按成本定价，然后以最高效的电商渠道取代所以中间环节，将产品直接送到用户手中，最后持续提供互联网服务，以实现商业变现。 ”
在财务自由和终局思维的双重背景下，雷军提出的小米模式具有一个非常重要的特征，那就是延迟满足。
延迟满足（Delayed Gratification）是对于欲望和贪婪的克制，是为了更有价值的长远目标而放弃当下即时满足的选择。
这种后来被称之为“铁人三项”的商业模式，战略性地放弃了短期硬件端的利润，以激进的定价方式获取市场份额，从而着眼于长期更丰厚的互联网收入。
在2018年赴港IPO前，雷军更是颠覆性地说服董事会，将“硬件综合净利润率不超过5%”写进了公司章程，把延迟满足的特点发挥到极致，逼着小米要长期主义，不能偷懒，用创新和效率来换取利润。
毋庸置疑，这种延迟满足是一种难能可贵的品质；但也带来了诸多问题，核心是短期的不确定性。