京东|互联网行业还有投资机会吗？( 二 )

因轻资产模式，边际成本低，具有很强的规模效应，因此普遍具有较高的利润率，赚钱能力很强。以腾讯为例， 2020年公司收入4821亿元，归母净利润1598亿元，经营活动现金净流入1941亿元，销售净利率高达33% ，盈利能力超强，说是印钞机也不足为过。但这得益于国家过去对互联网公司的扶持，对互联网公司普遍有税收方面的优惠，如高新技术企业的15%所得税率以及重点软件企业的10%优惠税率，随着互联网平台公司的发展，以及国家共同富裕的政策导向，部分公司享受的优惠税率会逐步取消，同时为了响应共同富裕的政策，头部的互联网公司也在投入真金白银，响应国家号召，承担社会责任。这一系列的动作，会增加公司的支出，降低公司的盈利能力。
因此，无论是用户增长红利消退，还是利润率下降，对于互联网公司来说都不是好消息，从而会引发股价的调整。
经济下行，竞争格局恶化
家家有本难念的经。相比较于2020年，互联网公司2021年三季度业绩收入普遍放缓，同时利润增速也有明显的放缓或下滑，甚至部分公司三季度业绩由盈转亏，如美团、京东。
而增速放缓，除了上述所述原因，宏观经济下行、个别行业竞争格局恶化是三季度业绩表现不佳的更重要原因。
互联网公司一大重要的收入来源是广告，广告与宏观经济景气程度紧密相关，腾讯三季度广告业务收入同比仅增长5% ，是有记录以来最差的增速；而电商行业，正经历行业格局恶化的困扰，行业的参与者有过去的阿里巴巴、京东、拼多多、唯品会等公司， 2021年短视频平台抖音、快手在直播电商上大量投入，抢走大部分市场增量份额。直播电商的崛起，直接的结果是，阿里巴巴的国内电商业务（广告+佣金）三季度仅录得3%的同比增长，是历史最差的业绩，阿里作为国内电商老大，市场份额被逐步蚕食；而近年来崛起的电商黑马拼多多，三季度GMV增速预计也降至30%左右，也是历史最差的增速。展望2022年，阿里、京东、拼多多、抖音、快手平台成交额均在1万亿以上的规模，竞争愈发激烈，行业竞争格局迅速恶化，对于互联网公司来说，行业格局不稳定，意味着行业由过去创造价值，可能走向毁灭价值的深渊，投资人纷纷减持卖出，以规避行业的竞争风险便不难理解。
寻找确定性高的投资标的
厘清导致互联网公司股价大幅下跌的原因之后，笔者认为，有一些原因是趋势性不可逆的，而有一些是周期性，是可以好转的，如行业红利见顶是趋势性不可逆转的，行业竞争格局恶化，短期来说也是不容易好转，但长期来说，是一定会好转的；经济下行压力是明显具有周期性的，国家对互联网公司支持的态度是未曾发生变化的。
互联网公司是否还有投资机会？可以得出一个显而易见的结论，行业很难再回到过去高速增长的阶段了，百花齐放的行业性投资机会也很难再有了。但这并不意味着所有的互联网公司都没有投资价值，不同公司下跌的原因需要分别分析，区分是趋势性的还是周期性的，如果是周期性的，意味着未来是有周期反转的机会，是存在投资机会的。
更为重要的是，虽然互联网行业性的投资机会很难再有，但优秀公司的特质之一是具有反脆弱性，能够快速应对外部环境的变化，第一增长曲线受阻后，通过构建公司发展的第二增长曲线继续保持增长，因此，未来互联网的投资机会在于寻找：第一曲线稳固且仍有增长空间，第二增长曲线模式良好且空间巨大的行业。