蒸发600亿，泡泡玛特如何破局？

原创首发│品牌公式（id：brandeye）
今年国庆黄金周期间，各地迎来了“补偿性旅游”的热潮。刚刚开业的北京环球影城主题公园，成为全国最热门的景区之一。
环球影城的火爆，很大程度上得益于超强IP的赋能，如哈利波特、功夫熊猫、变形金刚、小黄人等以影视为根基的国际性IP ，具有广泛的爱好者受众。
近年来，不少手握知名IP的公司纷纷布局主题乐园，就连“盲盒经济”第一品牌泡泡玛特也要抢食这门生意。除了主题乐园，泡泡玛特在对外投资上也动作频繁。
今年初，泡泡玛特宣布进军主题乐园市场；4月，泡泡玛特参与了汉服国风品牌十三余的A轮融资；9月，泡泡玛特完成对动漫创作公司两点十分的B+轮投资；
9月底，泡泡玛特发布公告，称认缴一投资基金5000万元；此外，泡泡玛特近一年内还参与过二次元电商、潮牌店、美术馆等品牌的投资。
看上去泡泡玛特胃口很大，要通过对外投资多面出击，形成起一个“泡泡玛特系”品牌圈子。而这个圈子，将以泡泡玛特塑造的IP作为纽带。
看似美好的设想，但真实情况又是如何？泡泡玛特为何要去做投入巨大、回报周期较长的主题公园呢？
作为盲盒第一股，泡泡玛特股价相较历史高点已下跌50% ，曾经1200多亿的市值也缩水到620多亿。
显然，泡泡玛特陷入了增长困境，急于“去盲盒” ，寻求第二增长曲线。
品牌公式（id：brandeye），本期解析泡泡玛特处于怎样的困境，又将如何破局。
1断崖式下跌
泡泡玛特于2020年12月在港交所上市，开盘价76.922港元，首日破发后震荡上行，于今年2月上涨至最高点107.418港元，随后一路下跌。
截至10月15日，股价仅为53.950港元，相较历史高点下跌50% ，相较上市首日开盘价也跌去三分之一。

数据来源：富途牛牛
【蒸发600亿，泡泡玛特如何破局？】刚上市时，富途证券曾分析其合理估值区间约800亿元~1500亿元，然而不到一年，泡泡玛特市值仅剩600多亿元，已突破其预估下限。
泡泡玛特的业务表现远低于市场对其预期，投资者并不看好其未来发展。
然而泡泡玛特2020年度财报和2021上半年财报中，营收数据都较为亮眼。是泡泡玛特增长还不够快？还是投资者对于泡泡玛特过于严苛？
品牌公式（id：brandeye）研究两份财报，发展核心财务指标背后，泡泡玛特的变现能力及效率正在下降，毛利率、净利率持续下滑，销售成本占比和存货周转天数则持续上升。
2020年终财报中，全年营收为25.13亿元，同比增长49.31% ，然而销售成本却同比增长55.01% ，达到9.19亿元。
同样， 2021上半年财报中，销售成本同比增长130.53% ，而营收增长同比仅有116.75% 。

销售成本支出增速持续高于营收增速，且差距有继续拉大的趋势，表明泡泡玛特在销售方面支出的效果越来越低。
营收虽然增长，但投入产出比越来越低，占营收三分之一还多的销售支出并未换来高效的回报，收入增长已经出现瓶颈。
此前泡泡玛特曾称因原材料成本上涨、人工成本增加，采取提价策略。现在看来，本质上是市场需求不足，导致销售成本并未换来相应的营收，所以泡泡玛特通过提高售价，以换取营收的短暂增长。
除此之外，泡泡玛特的毛利率、净利率也在持续下降，产品存货周转天数大幅上涨。