腾讯|新经济风云录|蛰伏过冬！后劲乏力的腾讯如何争得春风拂面来？

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成长股的一大特征是少派息甚至不派息，因为它们需要预留更多资金进行日后的发展。
所以去年12月，当不习惯派中期息的腾讯（00700.HK）宣布以实物形式分派京东（09618.HKJD.US）的A类普通股作为中期息时，引发了疑惑：腾讯不再成长了？
腾讯刚刚公布的2021年全年业绩显示，持续经营业务利润增长显著放缓，似乎助证了这一疑虑。
我们就来剖析一下腾讯的最新业绩，看看腾讯的高速发展是否已到了拐角？
腾讯业绩整体概况
2021年，腾讯总收入同比增长16.19% ，至5601.18亿元（单位人民币，下同）；归母净利润同比增长40.65% ，至2248.22亿元。利润增幅高于收入增幅，其业绩看似不差。
需要注意的是，如此强劲的利润增长与腾讯的主营业务利润增长关系不大，主要得益于“其他收益”同比大增161.62% ，至1494.67亿元，占了期内税前利润的60.25% ，也就是说，腾讯2021年的大部分税前利润来自“其他收益” 。
什么是“其他收益”？最大的一笔“其他收益”为处置及视为处置投资的收益，达到1180.51亿元，包括：
（1）一些联营公司发行新股摊薄腾讯的持股权益而产生的收益净额186.46亿元（这些公司从事游戏开发、金融、网络视频分享平台、电商及互联网相关业务）；
（2）京东相关收益780亿元——因实物分派京东股份作为腾讯中期息的会计处理；
（3）另外一家游戏开发投资公司因董事会代表任期届满，而由联营公司转为金融资产所产生的收益116亿元；
（4）搜狗私有化产生的收益38.07亿元。
除此以外， “其他收益”还包括公允值变动收益等款项，由此可见，该会计项目与腾讯的持续经营业务基本没半毛钱关系，是其投资资产的一些一次性损益和账面浮动。
扣除上述的一次性项目、账面浮亏或浮盈、股份酬金、收购产生的无形资产摊销、减值拨备等与其主营业务关联性不是很大的项目，腾讯的非会计准则净利润实为1237.88亿元，仅按年微增0.85% ，纯利率由2020年的25.46% ，下降至22.10% 。
见下图，腾讯的收入和非会计准则净利润增幅持续收缩，到2021年，盈利增幅更远低于收入增幅，反映盈利能力的下降。

考虑到腾讯2021年前三季还实现盈利正数增长来着，全年业绩转弱，主要原因是2021年第4季业绩转差。
2021年第4季，腾讯的季度收入仅按年增长7.87%（远低于前三季收入增幅分别25.21%、20.35%和13.49%），至1441.88亿元；得益于上述的“其他收益” ，季度股东应占利润同比增长60.13% ，至949.58亿元；但扣除非持续经营项目后，非会计准则股东应占盈利较去年同期减少25.08% ，至248.8亿元，纯利率由去年同期的24.84% ，下降至17.26% 。
见下图，腾讯2021年的收入及非会计准则净利润增速呈下降趋势。

腾讯的持续经营业务盈利能力变差的具体原因在哪里？以下我们分两部分来阐述：各业务分部的毛利率以及腾讯整体经营开支的变化。