小米被低估了吗？( 二 )

从用户忠诚度上看，截至2021年底，小米IoT设备连接数已经达到4.34亿（不包括智能手机、平板电脑和笔记本电脑），且保持了33.6%的高速增长，其中拥有5件以上设备的用户高达880万，同比增速高达40.4% 。

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小米的AIoT产品在海外增长更为强势，其中电动滑板车、智能手环都是畅销爆款。下半年增速较差，也是受制于境外物流和面板涨价等外部因素，这些因素小米预计在2022年问题会有所缓解。
最后看互联网服务。
小米的互联网服务业务包括两部分，一部分是传统的广告业务、游戏，另一部分是优品电商、小米金融等，是利润的重要来源。
2021年，互联网业务分部以8.6%的收入贡献了35.9%的毛利润，整体毛利率呈增长态势，第四季度提升至76.1% 。而这一成绩的背景之一是，教培被切、游戏监管，广告业低迷。
在外部不景气之下，互联网业务收入的高增长，得益于硬件产品销售规模的扩大，毛利率的增长则在于小米掌握的流量入口，海量用户数据和完整的生态让广告营销更场景化、智能化和精准化。
众所周知，用户流量获取越来越贵，手机市场也几无增长空间，小米是不是快要触达天花板了？
02、成长性如何？
对天花板和成长性的探讨，需要从行业和小米自身两方面入手。
第一，全球智能手机出货量趋于饱和。
根据IDC数据，全球智能手机出货量自2016年达到高点后连续4年负增长，在多个新兴市场强劲复苏的带动下， 2021年出货量有所反弹，同比增长不到5% ，预计未来两年的复合年增长率仅为3%-4%左右。
那么，小米手机业务天花板的打开要看两方面是否能突破：高端化提升ASP和吃下别人的市场份额。
第二， AIoT仍是处于成长中的赛道，天花板远没有到来。
根据IoTAnalytics的数据， 2020到2023年全球AIoT行业的市场规模有望达到29%的复合增长率。
小米是AIoT赛道的早期入局者， 2013年就开始布局，现在已经是全球最大消费类AIoT物联网平台公司。浙商证券的研报认为AIoT会是未来小米业绩增长的重要驱动力。
第三，小米对于手机处于饱和行业早有深刻的认知，进军电动汽车行业即是寻找未来的业务增长点。
截至目前，小米的智能电动汽车业务推进顺利，团队成员超过1000人，预计2024年上半年正式量产。
造车具有不确定性，如果量产成功，并得到市场的认可，一方面，市场给造新能源车企的估值更高，另一方面，小米的车和手机、互联网服务能够形成更大范围内的生态，这种协同会产生飞轮效应。
但也必须承认，造车存在生产成本高、销售不畅的风险，而此时巨额的投入可能会打水漂，对中短期的利润也会造成负面影响。
互联网业务则是基于前三者的入口进行利润更丰沛的变现。
综上，小米的增长下限是AIoT业务的成长，上限则是高端化和造车顺利带来的巨大空间。
不管是高端化还是造车，都要求小米强于研发，提升产品力。
小米的研发投入从2017年的32亿元增长到2021年的132亿元，其中2021年同比增长42.3% ，研发投入进入了中国高科技公司的前20位。

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在2021年末的一场发布会上，雷军表示未来五年，小米的研发投入将提高到1000亿，比两年前提出的计划翻了一倍。
在成果上，小米12Pro首发自研“小米澎湃P1”充电管理芯片，突破了大电池和百瓦以上快充无法兼顾的技术屏障，同容量电池续航能力增加1小时；MIUI13实现了系统级全链路反诈功能，小米12系列也成为行业首款自带反诈功能的高端旗舰。