「书评」牛市还是熊市应该在意吗？( 二 )

2经济变化莫测。
3相关的两个经济变量未必是互为因果的。某些数据涉及的不是10个、20个经济变量，而是成千上万的经济变量，要区分这些经济变量是相关关系还是因果关系是非常难的。
4经济是一个动态系统，不是一个简单的方程式。
5经济预测中不可避免地存在偏见。这是最主要的原因。所以预测是很难的。
1966年，美国著名经济学家保罗·萨缪尔森说过：“近几十年来发生了5次经济衰退，而股票市场信号却表明经济衰退发生了9次。 ”他的名言至今仍然是正确的。
1994年，巴菲特说过：“就算美联储主席格林斯潘趴在我耳边告诉我未来两年美国准备采取的货币政策，我也丝毫不会改变我的决策。 ”
彼得·林奇也说过：“我非常希望自己能正确预测市场和经济衰退，然而这是不可能的，所以只要投资像巴菲特所说的高回报公司就可以了。 ”
股市与宏观经济
我的观点是，宏观经济状况与股市相关性并不高。我们做了一个统计， GDP增速与股市表现的相关性不大，只有45% ，可解释度较弱。
股市真的是经济的晴雨表吗？1945—2012年，美国道琼斯指数有13次跌幅超过10% ，但后续经济都没有发生衰退，所以股市也不一定是经济的晴雨表。即便股市和宏观经济的相关性很强，其对投资的指导意义也不是特别大。
那么，货币政策和股市有没有什么关系？有没有指导意义？
我们做过一个统计， 1992年之后，在美国市场，股市与货币政策之间的关系开始变得不太可靠。其间，出现多次美联储收紧货币政策（比如加息）而标普500持续攀升的情况。
1994—2012年，美联储在首次放松银根时买入股票、首次紧缩银根时卖出股票时，大盘在此期间的累积收益率为55% ，而那些实施买入持有策略的投资者实现的收益率为212% ，几乎是前者的4倍。
股票市场和货币政策在美国不存在一一对应的关系，同样，在中国， A股市值与银行存款准备金利率也不存在一一对应的关系（见图14-1）。

文章图片
投资者只有在牛市能赚钱，而在熊市赚不到钱吗？这个结论不对，表14-1列举的所有基金都战胜了市场。当然不管是牛市还是熊市，总有基金能大幅地战胜市场。
我的经验是，我喜欢熊市和平衡市，既能获取收益，又能战胜市场。
我们做了统计， 2005至2017年6月，从股票型基金（剔除指数基金、指数增强基金）和偏股型混合型基金的表现来看，基金在牛市中很难获得超额收益，在熊市和震荡市中反而比较容易获得超额收益，有较高的战胜市场的概率。

文章图片
股票是长期投资的最佳品种
图14-2显示，如果长期持有，股票是年化复合收益率最高的投资品种。

文章图片
而且，耐心与坚持是投资最好的朋友，不管是价值股、绩优股，还是小盘股，任何一个投资策略2005年至2017年6月的年化复合收益率都在15%附近，不分上下（见表14-2）。

文章图片
牛市和熊市对长期投资者来说并不重要， 2005年至2017年6月，如果始终选择低估值、成长稳定类股票，年化复合收益率为18.20% ，年化超额收益率为3.46%（见表14-3）。