抄底|人人都骂基金经理时，医药板块能抄底了吗？

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图片来源@视觉中国
文丨薛洪言
近期，随着医药板块连续大跌，医药基金火了，前期大火的医药主题基金经理也火了，只不过与上一次全网膜拜不同，这次是被“骂”上热搜。
但骂归骂，数据不会骗人。在骂声最激烈的几周里，相关基金的申购金额反而居高不下，显然，很多“聪明”资金在趁机抄底了。总体来说，抄底比追高更好一些，但如果能够更聪明的抄底，就更好了。
股市里有一条经验法则，“人多的地方不要去”。当人人赚钱、人声鼎沸时，不要去凑热闹；同样，当人人亏钱、口诛笔伐时，也要暂时规避，不必着急接飞刀。
医药板块为什么下跌？抄底不是技术活，不要看所谓的技术指标。聪明的抄底，要研究基本面，投资者首先要问自己一个问题，板块下跌的主导逻辑究竟是什么？
就医药板块而言，超过一年的持续下跌，医保控费尤其是带量采购是主导逻辑。自2018年以来，已开展6次带量采购，平均每年2次，共计纳入234个品种，占公立医疗机构化学药采购金额的约30%。带量采购的价格平均降幅超过50%，显著削弱了相关医药企业的盈利能力，也动摇了资本市场对医药这一“长坡厚雪”赛道的信心。
当前，带量采购已经步入常态化，波及范围也在不断扩大，从口服制剂、注射剂逐步延伸至胰岛素、中成药、生物制品、血液制品、医疗器械和独家产品等，覆盖范围越来越广，市场预测，2025年带量采购纳入品种将超过500个。在带量采购的不确定性之下，前期因疫情因素快速上涨的医药板块进入了持续调整期。
通过带量采购压低药品和器械价格的同时，医保支付方式变革则对医院治疗侧“大检查、大处方”的陋习动起了刀子，促使医院端合理用药，对医药板块形成二次压制。以DRG支付方式改革为例，医保基于医保预算和病种费率预付资金，并实行“总额控制、结余留用、超支分担”的激励机制，引导医院合理诊疗、减少不合理收费。
之所以如此，是确保医保基金收支平衡的未雨绸缪之策。从近年来的医保基金收支情况看，尽管个别地区已出现收不抵支的情况，但总量层面依旧是收大于支，医保基金并未穿底。不过，在人口老龄化背景下，一方面是交费的人越来越少、花钱的人越来越多，一方面则是老龄化人口的医疗支出显著高于年轻群体，为确保医保基金收支的长期平衡，医保控费便成为必然选择，且这是一个长期逻辑，不存在退出的问题。

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为更好地理解医保控费对医药产业链的影响，我们先不考虑商业保险和个人自费，假定医保基金是唯一的支付方，意味着医药产业各环节的收入最终都来自于医保基金这个钱袋子，当这个钱袋子收紧时，各方自然都会难受、都受影响。尤其是此前越是高毛利经营的企业，越是首当其冲，因为医保控费，最先瞄准的就是用量大且利润高的药品和环节。
当然，医保控费不等于医保降费，在总量层面仍会保持合理增长，保持一个低增速。但低增速是高估值的毒药，医药板块恰恰因疫情的一波大涨拉高了估值，故而当医保控费逻辑重新占据主导地位时，才会对医药板块产生如此巨大的杀伤力。
以医药生物子板块为例，2020年3月至7月，疫情利好成为主导医药板块的核心逻辑，板块市盈率从最低35.8倍涨至最高63.5倍，几乎追平了2015年牛市高点位置，板块出现泡沫化。随着疫情的边际影响逐步削弱，医保控费逻辑再次成为板块主导逻辑，医药板块随即步入下行通道。当前，连续调整近两年时间后，医药板块估值再次回到2019年低点位置，回归到医保控费逻辑下医药板块本来应该显现的低迷样子。