中国公司|怎么看腾讯减持Sea

编者按：本文转自微信公众号互联网怪盗团（ID:TMTphantom），作者：怪盗团团长裴培，创业邦经授权转载。
——“怎么看腾讯减持Sea?”
——“看不懂。”
这是昨晚腾讯宣布减持Sea之后，我跟无数位来自互联网行业或投资圈的朋友的对话记录。直到现在，仍然无人能说出这个举动背后的逻辑；甚至连猜测的空间都没有。事实上，元旦休假期间，我曾经跟一家互联网大厂的朋友讨论过“腾讯的下一个减持目标会是谁”——我们谈到了美团、拼多多、滴滴，甚至B站、知乎，却完全没有想到Sea。
“完全看不懂。如果减持美团、拼多多、滴滴这样的中国资产，我还可以理解；为什么要减持海外资产呢？”这是我的一位朋友的困惑，也是我的困惑。因为看不懂，所以市场更加惊慌。“腾讯可能减持”，居然成为了仅次于反垄断的促使中概股下跌的重要因素。
不过，在仔细阅读减持公告，并且与最近一段时间公布的监管文件对照之后，我似乎明白了什么。下面是我的个人观点，仅供参考：

腾讯减持Sea，主要是为了消除Sea面临的国外监管（其实就是美国监管）风险。而且，为了符合国外监管要求，腾讯等中国互联网公司可能不得不进一步降低海外投资，至少要降低对海外资产的控制权。
腾讯主动降低对Sea的话语权，有可能也符合国内监管的思路，尽管对这一点我们还不十分清楚。可能要过几个月，我们才能看清国内主管部门对互联网公司海外投资的态度。
无论如何，这将意味着中国互联网出海“黄金时代”的结束。规模较小的公司，或者内容型、产品型公司还可以出海，但平台型公司需要自我克制。中国互联网公司不能再指望用出海去解决下一阶段的增长问题。

再强调一遍：腾讯减持Sea很可能意味着中国互联网公司（尤其是平台型公司）出海热潮告一段落。这主要是出于国外监管（其实就是美国监管）日益苛刻，其次也受到了国内监管的一些影响。接下来展开论述。
腾讯减持Sea的具体方案比较复杂，包括下列三个彼此相关的行动：

Sea的普通股分为A、B两大类，后者的投票权是前者的三倍。在2022年2月14日举行的股东大会上，Sea管理层将提议把B类普通股的投票权提升到A类的15倍，从而让B类股东对公司的控制权进一步提升。
与此同时，腾讯将把其持有的Sea B类普通股全部转为A类；这样，Sea公司创始人将成为唯一的B类股东。腾讯在Sea的投票权将下降到10%以下。腾讯还将同时废止与公司创始人的表决权委托协议。
完成上述举措之后，腾讯将减持约1449万股Sea A类普通股，将持股比例从21.3%下降到18.7%。腾讯表示拟长期持有“于Sea的绝大部分股权”，并在未来6个月内不再减持。

也就是说，腾讯主动放弃了对Sea的控制能力。上述交易完成后，公司创始人在表决权方面将“一股独大”。很多投资人曾经盼望腾讯进一步增持Sea甚至将其并购，现在看来是不可能了。显然，这是腾讯对全世界监管部门的一个表态：“我无意以投资的方式，控制或并购优质的海外资产。”
我的个人看法是，如果Sea这样的大型海外互联网公司有“被中国公司控制”的嫌疑，可能非常不利于它在海外展开业务，也不利于它的资本市场表现。Sea的总部在新加坡，而新加坡与美国的关系非常好。准确地说，绝大部分东南亚国家与美国的关系都非常好。Sea是一家美国上市公司，大部分流通股由美国或欧洲的机构投资者持有；T. Rowe Price和Capital这两家著名北美共同基金的持股比例都超过了5%。