海光信息技术靠AMD，销售靠关联方，900亿估值含金量存疑

本文来源：时代商学院作者：陈鑫鑫
时代商学院研究员陈鑫鑫
自从华为遭遇芯片断供后，各界便对国产芯片企业寄予厚望，但部分企业仍存在依赖国际厂商底层技术的问题，这类企业能否担得起国产芯片崛起的重任？
资料显示，海光信息技术股份有限公司（下称“海光信息”）主营业务是研发、设计和销售应用于服务器、工作站等计算、存储设备中的高端处理器。该公司采用与美国知名芯片商AMD成立合资公司并签订《技术许可协议》的方式生产处理器，处理器的底层架构源自AMD。
【海光信息技术靠AMD，销售靠关联方，900亿估值含金量存疑】上交所网站显示，海光信息拟在科创板IPO，目前进入问询阶段。海光信息此次欲募集91.48亿元，并公开发行不超过10%的股权，据此计算，海光信息估值达到914.8亿元。
【概述】
海光信息作为国内少有的几家能研发设计处理器的厂家之一，其处理器的底层架构技术却来自于AMD，且近年来向AMD支付了巨额的IP授权费。而招股书中，海光信息对其与AMD的合作情况言之甚少，似乎有意降低外界对其依赖AMD技术的关注。
海光信息属于客户集中度高且大客户变动频繁的企业类型，这类企业的营收波动风险较大。且时代商学院关注到，海光信息发展早期的唯一客户是其关联方，海光信息对其产品售价高，导致毛利率明显高于同行，其中或涉嫌利益输送。此外，该关联客户在海光信息销售规模变大后便迅速退出，令人怀疑此前销售的产品是否有被该客户真实使用？销售的真实性究竟如何不得而知。
靠AMD技术授权
海光信息成立于2014年10月，曾用名为天津海光先进技术投资有限公司，主要是以自有资金对高新技术产业进行投资。直至2016年2月与AMD共同成立合资子公司并获得AMD技术授权，才开始转向高端处理器产品的开发。
招股书显示，2016年3月和2017年10月，海光信息与AMD的合资子公司“海光微电子”、“海光集成”分别与AMD签署了《技术许可协议》，约定了AMD将高端处理器相关技术及软件许可给两家合资公司，该许可在两家合资公司运营期限内持续有效。

文章插图
关于与AMD的合作情况，海光信息言之甚少，招股书中仅用两小段话解释，对于双方合作的具体内容、AMD的技术开放程度、合作期限等信息皆未作披露。如此重要且涉及企业核心技术的问题，披露得如此潦草，不知是否有意隐瞒?

文章插图
时代商学院搜索了海光信息招股书外的公开资料发现，海光信息处理器的底层架构源自AMD，采用的是AMD的X86架构。这意味着海光信息的处理器研发较为依赖AMD的技术，一旦失去AMD底层架构或将寸步难行。
但据媒体报道，AMD曾表示其与海光信息的合作关系目前仅止于第一代Zen架构技术。意味着AMD并未将自己的最新技术与海光信息共享，海光信息所用的是相对落后的技术。这也符合商业逻辑，毕竟海光信息也在招股书中将AMD列为竞争对手。设想一下，若海光信息发展壮大，威胁到AMD的市场份额，AMD自然不会坐视不理，届时会否收回技术授权尚未可知。因此可以预测，当底层技术掌握在竞争对手手上时，海光信息实际上很难真正做大做强。
而作为对比，已经科创板IPO过会的另一家国产芯片商“龙芯中科”，其处理器则是采用自主研发的LoongArch架构，另外还采用了开源且有大量中国企业参与的RISC-V架构。
关键技术掌握在他人手中，海光信息便要向对方支付高额的技术使用费。数据显示，仅2018—2021上半年（下称报告期），海光信息就因为IP授权向AMD（客户5）支付超7.23亿元，而其该时期产生的总营收也仅有20.2亿元，净利润更是为负。但令人不解的是，在AMD持有合资子公司股权的情况下，AMD享有合资子公司的收益权（其中一家持股比例达51%），海光信息仍向其支付高额IP授权费是否合理？